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12月6日,第十八届清华大学中国创业者训练营在京举办。清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长余剑峰进行了题为“理性的非理性市场”的演讲。

投资者预期中的偏差

即使是专业的投资者也不能够完全纠正定价错误,因为套利的局限性会导致定价错误的可能。所以投资者需要识别是哪些偏差会导致股票总会被高估或者低估。

投资者有许多常见的心理错误,余剑峰重点介绍了可获得性偏差。人们对事件发生概率的估计是基于事件在脑子里容易被想起来的程度,如果一件事情很容易被想起,但又不经常发生,这一事件则容易被高估。这是由于人的注意力是有限的,经常会选择一些容易处理的信息去处理,或者靠直觉处理信息。所以人们在投资过程中,存在很多非理性的行为。在以前的投资环境下,这些非理性的行为带来的后果可能没有那么严重,但是在现在的股票市场,则会带来很大的影响。

余剑峰建议,创业者可以反过来利用人有限的注意力,为企业创造更高的市值。例如一个通畅的公司名字,由于经常被见到,人的大脑也会认为这是一个安全的信号,从而造成认知放松。通畅的单词、通畅的公司名字,相对来讲就会被人认为是真实的、可靠的。在股票市场上,会体现出8%到10%的价值。

风险偏好中的心理偏差

人们在投资时存在预期上的偏差,那么在面对风险的情况下,人们又是如何选择的呢?这里涉及的是风险偏好中的心理偏差。

余剑峰介绍,我们的幸福感(效用函数)通常依赖于相对于某个参考值时,我们是处于盈利还是亏损的状态。这就好比人们的幸福指数不光是依赖于自己的收入,其实很多时候还依赖于别人的收入。参考值会影响决策,人们会在乎自己的相对位置。当有这种偏好的时候,可能就会引起过度竞争,这反而会导致市场失灵。

还有另外一方面是人都有损失厌恶心理。人们对于亏损一块钱的郁闷程度远高于赚一块钱的高兴程度。大多数投资者会有一个心理,就是想锁定盈利,他们会倾向于卖掉盈利的股票,而继续持有亏损的股票。虽然不是每个人都有这种心理,但是中国投资者的数据里面,这种投资者心理是极其强的,这就叫处置效应。余剑峰表示,处置效应只是投资者做交易的一个现象,并不代表这个投资失败与否。例如投资人卖掉过去赢钱的股票,该股票将来的收益率很低,那卖掉股票的行为就可以说是正确的;投资人如果继续持有亏损的股票,该股票将来的收益率高,那投资人继续持有的行为也可以说是正确的。交易行为到底是对的还是错的,要看它将来的表现,处置效应是可以用来改进投资策略的。

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